S三九清欠 股改 资产清理 齐头并进
公司的重组过程已经基本完成，股改也将在近期启动。我们认为在资产质量大幅提高、制约发展的清欠完成等因素作用下，公司有望获得较快发展。预计08～10年EPS分别为0.48、0.63、0.78元。
近日我们参加了公司举办的投资者见面会，与公司的管理层就公司发展战略、经营定位等相关事宜进行了深入的沟通。
点评
清欠基本完成。今年3月底，各家债权机构和华润集团、三九集团签署的债务重组协议获得国务院批准，正式生效。5月，华润集团通过组建的新三九控股有限公司收购原三九集团和三九药业持有的S三九合计71.35%的股权，并且按照清欠协议已经全部支付了原三九集团的全部债务。表明华润集团重组三九的进程基本完成，为公司未来的发展扫除了障碍。
清欠完成后，公司获得更大的发展空间。三九作为医药最知名的国内品牌，近几年的一直受困于大股东挪用资金的制约。公司每年为此额外支出的财务费用约达1.6亿元。随着清欠的完成，公司不仅节约了大笔的财务费用。一季度的财务费用率仅为0.19％，远低于去年同期的6.7％。同时公司也有能力进行生产投资、研发投入、加大市场推广等手段，促进走向成长的良性循环发展轨迹。
股改将于近期启动。随着重组的完成，公司的股改障碍也因此彻底扫除，困扰多时的股改问题也将得到解决。公司近期将启动股改的进程，初步预计对价的方案将不低于10送2.5。
资产质量大幅提高。华润集团受命重组三九以来对其资产进行了详细的清理，将不良资产和不实资产进行了减记处理。特别是三九医院的不良资产经过了大幅的减值处理后，其账面价值1.8亿元已经基本符合其残余价值，未来不太可能对盈利造成重大影响。
外延式扩张将成为重点。公司被确定为华润旗下的品牌中药业务的核心。主要业务将聚焦于以产品划分的OTC、中药注射剂、普药和抗生素、免煎中药四类模块。其他的诸如医院、印刷、医药商业等业务将统一划分为非医药工业业务，将在合适的时机逐渐退出公司。在华润集团的支持下，公司在合适的时机通过并购和品种购买扩大主业规模。
盈利预测：公司今年主要增长点在于主营收入快速增长，财务费用的持续降低，初步预估08～10年EPS分别为0.48元、0.63、0.78元。公司的长期投资价值在于强大的品牌号召力和突出的市场营销能力。考虑到公司现有股价水平包含了股改对价的权益，维持"推荐"的评级。